稀釋
稀釋（dilution）是指因為公司發行新的股份或潛在股份，使既有持有人的持股比例下降；它只描述分母變大，並不自動表示持有人變窮。要判斷得失，必須同時看 股權表的比例變化與每股價格的變化。
必須分開三個常被混為一談的概念：
- 比例稀釋：分母變大，持股百分比下降。這是幾乎每次發行新股都會發生的算術結果。
- 價值稀釋：新股的發行價低於既有股份的每股價值，使既有持有人的每股價值下降。這才是真正的經濟損害。
- 控制稀釋：表決權比例下降到跨過某個門檻，使持有人失去原本可以單獨或聯合行使的否決或通過能力。
三者可以各自獨立發生。以高於前一輪的價格募資時，通常是比例下降而每股價值上升；以低於前一輪的價格募資（down round）時，比例與每股價值同時下降；發行無表決權股份時，可能有比例稀釋但沒有控制稀釋。
第二個邊界是稀釋來源不只有募資。員工選擇權池、可轉換工具轉換、認股權證行使、反稀釋條款觸發後的額外發行，以及以股份支付的併購對價，都會擴大分母。只盯著「投資人拿走多少」而忽略選擇權池，是最常見的漏算。
第三個邊界是稀釋不是自動的不公平。判斷標準不是「我的比例是否下降」，而是「換來的資源是否讓我剩下的比例對應更高的價值」。把餅做大的發行，比例下降是合理代價；沒有換到任何東西的發行，比例下降就是純損失。
第四個邊界是反稀釋條款保護的是價格，不是比例。常見的反稀釋機制在後續以較低價格發行時調整轉換價，使特定持有人取得較多股份；它不會、也通常無意讓任何人的比例維持不變。
Fact-backed example（教學數字）： 某公司募資前 1,800 股，每股 10,000。B 輪以每股 25,000 發行 600 新股，總股數變成 2,400 股。持有 630 股的創辦人比例從 630 ÷ 1800 = 35% 下降到 630 ÷ 2400 = 26.25%；但持股價值從 630 × 10,000 = 6,300,000 上升到 630 × 25,000 = 15,750,000。這是比例稀釋但沒有價值稀釋。
Failed alternative： 有創辦人為了「避免稀釋」而拒絕設立員工選擇權池，改以口頭承諾未來給股份留住關鍵員工。這在人數少、彼此信任時看似可行，因為帳面比例確實維持不變。它在兩個時點失效：關鍵員工在沒有書面權利的情況下離開，公司失去的價值遠大於省下的幾個百分點；後續投資人在盡職調查時發現未記錄的股權承諾，會要求在投資前補足選擇權池，結果創辦人一次承擔比原本更大的稀釋。預警訊號是有人開始用「等之後再說」回答股權問題。詳見 選擇權池補足的意外。
稀釋概念會在三個決策中重複出現：評估一次募資是否值得，比較選擇權池在募資前或募資後補足的差異，以及在退出時判斷清算優先權吃掉多少普通股的分配。完整推導在 估值與稀釋；多輪與退出分配在 多輪、可轉換工具與退出瀑布。
IAS 33 Earnings per Share 支持「潛在普通股（可轉換工具、選擇權、認股權證）會擴大分母」這項定義邊界。該準則適用於股份或潛在股份公開交易的個體；本文借用其分母邏輯，不主張未上市公司負有相同的計算或揭露義務。
IFRS 2 Share-based Payment 支持「以股份為基礎的給付是需要在財務報表中認列的交易，而不是免費的激勵」這項判斷。它說明選擇權池不只是股權表上的一列，也會產生費用；具體認列方式依適用的會計架構與地區規定，請見 稅務與會計的地區差異。兩筆來源 accessed 2026-07-31；文中數字為教學 example。